近年來，國家出臺了一系列政策來鼓勵對知識產(chǎn)權(quán)金融進行探索，創(chuàng)新主體利用知識產(chǎn)權(quán)獲得現(xiàn)金回報的方式也因此得到了有效的擴充，從基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)讓、許可、維權(quán)到投資入股、質(zhì)押融資，包括今天我們重點要談的知識產(chǎn)權(quán)證券化。

　　要理解知識產(chǎn)權(quán)證券化到底是個啥，得先來正確認識下“知識產(chǎn)權(quán)”。眾所周知，“知識產(chǎn)權(quán)”這個表述是舶來品，原文是 Intellectual Property，從原文其實非常容易理解其含義，簡單來說就是有關(guān)知識的產(chǎn)權(quán)、有關(guān)智慧的財產(chǎn)，但因為“知識產(chǎn)權(quán)”這四個字往往多在維權(quán)的時候一起出現(xiàn)，所以很多人會把重點放在“權(quán)”上，從而忽視了其實際是一種“產(chǎn)權(quán)”，忽略了其資產(chǎn)屬性。

　　理解了知識產(chǎn)權(quán)本身是一種資產(chǎn)，“知識產(chǎn)權(quán)證券化”這個詞就理解了一半了。剩下的一半，你只需要知道什么叫做“資產(chǎn)證券化”。提到資產(chǎn)證券化，咱們得學(xué)習(xí)三個英文字母：A-B-C。呃，不好意思，應(yīng)該是ABS，為了方便記憶，咱們可以簡稱“俺不傻”。

　　這里的ABS可不是一種塑料，也不是老司機們常常說的“制動防抱死系統(tǒng)”，而是英文“Asset Backed Securitization”的縮寫，翻譯過來就是“資產(chǎn)支持的證券化”，其是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，在此基礎(chǔ)上向投資者發(fā)行證券的過程。好了，我知道，雖然是中文，但你還是沒聽懂，所以我們需要講一個小故事。

　　話說阿三是個靠譜小伙，家養(yǎng)了幾頭奶牛，每年產(chǎn)的牛奶能夠賣10萬元，他的小日子過得還不錯。這一年，阿三愛上了如花，非她不娶。但想把如花娶進門，買房買地加彩禮得準(zhǔn)備出100萬元，不吃不喝得10年，他等得起，如花可等不起，把牛全賣了倒是夠，但如花娶進門后還咋生活，要是沒了牛，連旺財都養(yǎng)不起還想養(yǎng)如花？

　　于是阿三就去找村長商量怎么辦，村長知道阿三小伙子人不錯，靠得住，他家的牛也健康的很，收入很穩(wěn)定，但村長也沒那么多錢啊，怎么辦？眾人拾柴火焰高啊！于是村長設(shè)立了一個阿三支持計劃，特別成立了一個公司，找評估公司給阿三的牛估了個合理價格，號召村民們一起湊湊閑錢把阿三的牛買下來，再租給阿三繼續(xù)使用（融資租賃），阿三呢，則打好一定數(shù)量的白條給出錢的村民們，然后約定好每年的利息，按照白條的多少把未來賣牛奶的錢以租金方式還給相應(yīng)的村民們，白條數(shù)量固定，阿三還錢認條不認人，以后閑錢多了的村民可以直接從其他需要用錢的村民手里直接購買白條，就能得到更多的回報，當(dāng)然為了號召大家放心出資幫助靠譜的阿三，村長不僅自己出錢，還拉上了一眾村官都跟著出錢，打消村民的顧慮。這樣一來，阿三解決了資金問題，當(dāng)年就娶上了媳婦，過上了幸福的生活，而村民們則會按照比存銀行高的利息在未來得到回報，整個村里洋溢著笑容。

　　上面的故事其實就是一個簡化版的“俺不傻”案例，阿三是融資方，奶牛就是“基礎(chǔ)資產(chǎn)”，阿三的銷售牛奶后所按期支付的租金就是“未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流”，村長作為計劃管理人牽頭成立了一個特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV）來落實“結(jié)構(gòu)化設(shè)計”，村官們負責(zé)了“信用增級”，村民就是“投資者”，白條就是“發(fā)行的證券”。之前你看不懂的那句中文翻譯過來就是全村集資給阿三娶媳婦、阿三努力工作帶全村致富的故事。如果這個故事再曲折一點，阿三還可能是先去找了村里的首富小馬哥，并把奶牛抵押給了小馬哥（原始權(quán)益人）從而進行抵押融資，村里人都知道，小馬哥顯然早已經(jīng)不再是當(dāng)鋪思維，他聰明的把阿三未來會支付的本息一起打了個資產(chǎn)包，找到村長，同樣設(shè)立了一個阿三支持計劃，并設(shè)立了一個基于此計劃的特殊目的公司，甚至還對資產(chǎn)包進行了分級，低收益低風(fēng)險，高收益高風(fēng)險，吸引村民各取所需來分享收益、分擔(dān)風(fēng)險。以此類推，除了利用抵押或質(zhì)押，還可以綜合利用融資租賃、二次許可、信托、保理等等各種金融手段及相應(yīng)的各種組合來進行復(fù)雜的“結(jié)構(gòu)化設(shè)計”，實際操作中內(nèi)外部增信方式也有很多，除了最常見的擔(dān)保，感興趣的同學(xué)還可以查一查“優(yōu)先劣后分級”、“現(xiàn)金流超額覆蓋”、“風(fēng)險準(zhǔn)備金”、“信用觸發(fā)機制”、“資產(chǎn)贖回與回購機制”等等增信手段(可參見2020年5月12日陳磊、王彬、黃書立老師于IPRdaily發(fā)表的《現(xiàn)有知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要增信措施評述》）?？傊f變不離其宗，理論上任何在未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)通過增信和風(fēng)險控制都可以進行類似的資產(chǎn)證券化融資，理想狀態(tài)下，確實能形成各參與方多贏的局面。

　　現(xiàn)在，相信大家應(yīng)該已經(jīng)初步知道了什么是知識產(chǎn)權(quán)證券化，其實就是把上述故事中阿三家的奶牛換成了阿三家能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的知識產(chǎn)權(quán)，比如具備商業(yè)價值的專利、商標(biāo)、著作權(quán)等，所謂的牛奶通常就是基于這些知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款、衍生債權(quán)、許可收益等。但相信大家同時也關(guān)注到，我們一直在強調(diào)阿三是個靠譜的小伙且有“穩(wěn)定的現(xiàn)金流量”，從而才能設(shè)計一個阿三支持計劃。也就是說想進行知識產(chǎn)權(quán)的證券化，不僅需要阿三須自身做到有信用，還要有一系列的增信和風(fēng)險控制的制度來保障，最重要的，相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)客體也應(yīng)當(dāng)滿足能產(chǎn)生獨立、可預(yù)測且持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流這一首要條件！像知識產(chǎn)權(quán)訴訟賠償款這種收入呈現(xiàn)補償性、不穩(wěn)定性和非常規(guī)性，就不具備獨立、可預(yù)測且持續(xù)穩(wěn)定這些特性，暫時就不適宜作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，而許可使用費及相關(guān)衍生權(quán)益就相對穩(wěn)定點。當(dāng)然，知識產(chǎn)權(quán)屬于無形資產(chǎn)的一種，本身受到政策、法律、市場、技術(shù)多方面的影響，單一的知識產(chǎn)權(quán)即使有許可費收入也可能會有較大的不確定性風(fēng)險，要知道連價值相對穩(wěn)定的房屋產(chǎn)權(quán)都可能演變出次貸危機，我們在探索知識產(chǎn)權(quán)證券化的道路上務(wù)必要謹慎萬分，需要更合理的去選擇和組合基礎(chǔ)資產(chǎn)，除了別把黃牛當(dāng)奶牛，也別盲目吊死在一頭奶牛上，奶牛群的質(zhì)量穩(wěn)定性非常重要！所以，筆者也想借此文章呼吁，在知識產(chǎn)權(quán)證券化探索之路上，我們除了要完善相關(guān)法律制度、積極探索適用于知識產(chǎn)權(quán)證券化的架構(gòu)設(shè)計、增信手段、風(fēng)險控制工具、價值評估方法等等的同時，更應(yīng)該溯本求源，加大力度扶持專業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)機構(gòu)、培養(yǎng)知識產(chǎn)權(quán)運營人才，從而加強高質(zhì)量知識產(chǎn)權(quán)的培育，增強個體知識產(chǎn)權(quán)的穩(wěn)定性，提高知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池組合構(gòu)建的合理性，并重視知識產(chǎn)權(quán)的商用轉(zhuǎn)化。否則缺少了穩(wěn)定的、高質(zhì)量、可商業(yè)化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組合，也就缺少了持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，后續(xù)無論風(fēng)控手段多么高超、架構(gòu)設(shè)計多么合理、評估方法多么科學(xué)，知識產(chǎn)權(quán)的證券化最終難免會成為空中樓閣，別讓“俺不傻”計劃成為了“俺變傻”陷阱。

　　最后，感謝各位觀眾寶貴的5分鐘，通過阿三的故事希望您能對知識產(chǎn)權(quán)證券化有個通俗的認識，也真誠期望我國的知識產(chǎn)權(quán)證券化之路在大家一起的努力下早日步入正軌，為企業(yè)融資提供新渠道，為投資理財提供新選擇。